楊莉娜
2025年初以來，鎳供需偏空格局延續，從產業鏈內部來看，鎳礦端矛盾相對突出，所以帶來第1季度相對偏強的價格波動。鎳礦端的支撐作用雖趨弱，但仍一度受到印尼鎳礦端政策支持，限制鎳價的下行空間。現階段，鎳價已經反映了政策調整可能帶來的空間波動，后續上行空間將繼續受到需求實際變動的影響。
宏觀預期及資金面變化
美國對外加征“對等關稅”，對全球金融市場、全球貿易造成沖擊，并將重構貿易鏈。雖然美國3月份CPI（消費者物價指數）數據超預期下滑，但在4月份關稅政策的沖擊之下，預計未來通脹壓力會繼續抬升。美國制造業數據現已放緩，就業市場雖有韌性但增長邊際轉弱。美聯儲對降息表態依然偏謹慎，通脹可能影響降息決策。美國市場對經濟衰退的憂慮再次升溫。而從流動性來看，風險因素也在增加，美債市場由漲轉跌，不利因素有所累積。美國政府施壓美聯儲進行降息調整，對外強硬姿態也有階段變化。從現階段來看，隨著關稅問題有所緩和，風險有所釋放，避險情緒有所降溫，市場關注點將轉向實際供需變化。
從有色金屬整體波動情況來看，近期宏觀因素對有色金屬的整體導向較為明顯。疊加關稅沖擊引發避險情緒回升，包括有色金屬在內的風險資產普遍遭遇了階段性下行沖擊，但在事件緩和之后，出現了小幅的修復反彈。從后續來看，關稅不確定性預期繼續存在，而供應鏈受關稅沖擊的調整變化已經在發生之中，市場從事件的情緒沖擊中修復之后，后續會轉向關注實際需求，短期較為重要的指標是關注主要經濟體PMI（制造業采購經理指數）數據的變化。
鎳礦端擾動變化
2025年初以來，印尼鎳礦政策變化持續影響市場，初期是鎳礦配額問題，印尼政府正式批準了2025年的鎳礦開采配額，總量高達2.985億濕噸，相較于去年的2.7189億濕噸有了顯著提升。鎳礦配額的明確令內貿供應的緊張形勢較去年同期大為好轉。從新產能釋放帶來的需求增長預期來看，鎳礦配額總量雖然在前3個季度不一定緊張，但可能會讓今年末鎳礦供應偏緊。
此外，印尼意圖通過基準價格定價改革及計算產品拓展，增強其在鎳礦端的定價權，并提升產品附加值，這是較為明確的價格干預措施。印尼能源和礦產資源部正在修訂管理礦產和煤炭開采領域的特許權使用費率或非稅國家收入（PNBP）的政府法規。自2022年起，印尼政府將鎳礦的版稅設定為10%固定值，修訂后的鎳礦版稅或將提升至14%～19%。印尼還修改了內貿礦價計算方法，將每月公布一次變更為二次。
從當前進展來看，印尼總統于4月11日正式簽署鎳產品特許權使用費新政，政府令分別為PP No.18（2025）和PP No.19（2025），并表示該政策將于4月26日正式實施。相較于此前的建議案，新法案在鎳產品特許權使用費上增加了對鎳金屬征收1.5%的稅費，而法案執行對象仍是持有采礦許可證的運營人，不持有采礦許可證的冶煉廠不在執行對象范圍之內。由于近期LME（倫敦金屬交易所）鎳價顯著下行，鎳礦價格料會有較明顯下調，而根據最新的鎳礦版稅，可能會帶來1.1美元/干噸～1.5美元/干噸的成本增加，并進一步向鎳生鐵端進行成本傳導。
精煉鎳供應繼續增長
2025年第1季度，我國精煉鎳產量顯著增長，同比增長超20%。隨著新產能爬坡及對外出口的增長，精煉鎳產量繼續增加。精煉鎳一體化生產，尤其是基于濕法的一體化生產利潤明顯。第1季度鎳生鐵利潤較高，而一體化高冰鎳生產精煉鎳利潤不佳，使得高冰鎳減產。而多數時間外購原料生產精煉鎳虧損。隨著近期鎳價顯著下跌，精煉鎳中僅MHP（氫氧化鎳鈷）一體化生產盈利，精煉鎳價格存在一定的修復驅動。
即便如此，精煉鎳產量依然呈現增長態勢，海外庫存持續增加。LME鎳庫存突破20萬噸，已經升至2021年8月份以來的高位。截至3月末，我國生產的精煉鎳占比超51%，絕對數量及比例波動上升。偏高的庫存可能令未來鎳價的上行空間繼續受限。
下游需求有所分化
從不銹鋼需求來看，據相關機構數據統計，2025年第1季度，我國不銹鋼產量約為951萬噸，同比增長12.6%；印尼不銹鋼產量約為13萬噸，同比微降1.16%。而從4月份不銹鋼的排產數據來看，產量總體環比微增。4月份以來工業品價格普遍調整，不銹鋼價格顯著調整，不銹鋼生產虧損帶來排產量的調整。市場對關稅政策實施帶來的外貿形勢及需求的判斷逐漸謹慎。不銹鋼排產量下滑，疊加LME鎳價下滑、印尼鎳礦端指導價下行，鎳生鐵價格支撐作用有所松動，近期成交價出現較明顯回落。未來印尼鎳礦端政策實施可能穩定鎳礦價格，從而限制下游產品成本的過度下行。未來需關注不銹鋼需求端及出口端的持續變化。
從新能源電池產業鏈條需求來看，硫酸鎳供應相對偏緊，2025年第1季度硫酸鎳產量下滑近20%。而MHP定價系數偏高，硫酸鎳成本支撐作用較強，近期精煉鎳價格下滑，而硫酸鎳價格堅挺，甚至帶來鎳豆溶解生產硫酸鎳盈利的可能性，在這種情況下，硫酸鎳價格強勢對精煉鎳價格有一定支撐作用。4月份隨著三元前驅體排產量回升，對硫酸鎳價格形成較好支撐，也對鎳價走勢有一定的正面提振作用。現階段精煉鎳價格相對硫酸鎳有回升空間。
鎳價走勢預期
鎳價此前受宏觀風險事件影響顯著調整后，階段修復反彈趨勢延續。疊加印尼鎳礦端政策利多兌現的影響減弱，在未來一段時間內，預計鎳價轉向震蕩修復格局，主要波動區間會在12萬元/噸～13萬元/噸。后續市場會回歸由基本面驅動，需關注需求端變化。若需求預期尤其是宏觀預期繼續表現為正向帶動，且關稅政策擾動并未帶來過多沖擊，則鎳價仍可能波動回升。
《中國冶金報》（2025年04月24日 03版三版）
