沈昕一
近期，日本制鐵公布的2025—2026財年第1季度（2025年4月1日—2025年6月30日）財報引發(fā)了行業(yè)廣泛關(guān)注。賬面虧損、一次性費(fèi)用、全球需求下行的多重壓力，與其高調(diào)推進(jìn)的海外擴(kuò)張、綠色轉(zhuǎn)型、長期利潤展望的戰(zhàn)略布局形成了鮮明對比。
筆者結(jié)合其最新財報信息，從短期業(yè)績、長期戰(zhàn)略、行業(yè)環(huán)境和綠色轉(zhuǎn)型等角度，對日本制鐵的財務(wù)表現(xiàn)與戰(zhàn)略方向進(jìn)行深入解讀。
現(xiàn)階段虧損為
“過渡期的必然代價”
日本制鐵2025—2026財年第1季度合并營業(yè)利潤為920億日元（約合6.21億美元），較去年同期的2369億日元（約合15.99億美元）大幅下降；凈利潤則顯示為“-1958億日元（約合-13.22億美元）”。其在財報中指出，這一虧損主要源于收購美國鋼鐵公司（U.S. Steel）過程中確認(rèn)的2315億日元（15.63億美元）業(yè)務(wù)退出損失。由于美國政府在國家安全協(xié)議（NSA）中要求避免市場過度集中，日本制鐵必須轉(zhuǎn)讓安米新日鐵卡爾弗特廠（AM/NS Calvert）的權(quán)益，從而產(chǎn)生一次性費(fèi)用。
盡管賬面表現(xiàn)“慘淡”，但其管理層強(qiáng)調(diào)2025—2026財年（2025年4月1日—2026年3月31日）是一個“過渡期”。隨著美國鋼鐵公司自今年7月份起納入日本制鐵合并報表，未來3個季度預(yù)計為其貢獻(xiàn)約800億日元（約合5.4億美元）的基礎(chǔ)營業(yè)利潤。日本制鐵全年預(yù)測營業(yè)利潤約4800億日元（約合32.4億美元），但受并購影響，凈利潤仍預(yù)計為-400億日元（約合-2.71億美元）。
因此，重新審視其報表，剔除一次性費(fèi)用，日本制鐵的主營業(yè)務(wù)依然保持盈利，這表明短期虧損并非其基本面惡化，而是“過渡期的代價”。
今年6月18日，日本制鐵正式完成對美國鋼鐵公司的收購，這場持續(xù)18個月、跨越兩屆美國政府的博弈終于落幕。短期來看，這一并購帶來的一次性重組拖累了日本制鐵2025—2026財年凈利潤，但全年仍預(yù)計為其貢獻(xiàn)約800億日元的基礎(chǔ)營業(yè)利潤。更為關(guān)鍵的是，其中長期的成長路徑已逐漸清晰：根據(jù)該公司規(guī)劃，美國鋼鐵公司的利潤貢獻(xiàn)將從2026—2027財年的1500億日元（約合9.83億美元）提升至2028—2029財年的2500億日元（約合16.88億美元）。這背后是110億美元的投資計劃，涵蓋賓夕法尼亞州蒙谷工廠（Mon Valley Works）新建熱軋廠、印第安納州加里工廠（Gary Works）第14號高爐翻修、電磁鋼板新建產(chǎn)線以及高端產(chǎn)能擴(kuò)張項目。日本制鐵副會長森高弘（同時兼任美國鋼鐵公司董事長）表示：“投資的實(shí)際效益將在2028—2029財年后逐步顯現(xiàn)，利潤甚至可能超過2500億日元的目標(biāo)。”
為加快整合進(jìn)程，日本制鐵已派遣約40名工程師赴美，制訂了“百日行動計劃”。該計劃聚焦四大方向：成本削減、生產(chǎn)效率提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、碳中和技術(shù)應(yīng)用。除既有產(chǎn)能優(yōu)化外，森高弘還透露，日本制鐵正在評估新建綠色電爐項目的可行性，方案包括建設(shè)一座年產(chǎn)300萬噸的電弧爐工廠，類似于美國阿肯色州的大河2號工廠（Big River 2）。這意味著美國鋼鐵公司的粗鋼年產(chǎn)能將由并購前的1700萬噸擴(kuò)大至2000萬噸左右，而日本制鐵的全球粗鋼產(chǎn)能也將擴(kuò)大至8600萬噸，逐步逼近其長期目標(biāo)。
并購美國鋼鐵公司不僅是日本制鐵的產(chǎn)能擴(kuò)張，還是其全球戰(zhàn)略重心的調(diào)整。在日本國內(nèi)需求長期走弱的背景下，美國市場因人口增長、能源優(yōu)勢和制造業(yè)回流而展現(xiàn)出獨(dú)特吸引力。通過大規(guī)模投資與技術(shù)轉(zhuǎn)移，日本制鐵有望在北美高端鋼材市場建立更穩(wěn)固的地位，并借助美國鋼鐵公司平臺形成“跨大西洋競爭優(yōu)勢”。
在融資方面，日本制鐵已通過5000億日元（約合33.76億美元）的次級貸款部分償還了為收購籌集的2萬億日元（約合135.04億美元）過橋貸款，并保留混合融資工具的靈活性，包括可轉(zhuǎn)債與美元或日元計價的公司債。森高弘強(qiáng)調(diào)，日本制鐵會在最優(yōu)時機(jī)與利率環(huán)境下選擇融資方式，但“股權(quán)融資的空間有限，以避免股權(quán)稀釋”。
這一謹(jǐn)慎態(tài)度闡明了日本制鐵在追求擴(kuò)張與維護(hù)股東價值之間的平衡。
需求趨弱供給擴(kuò)張疊加
市場失衡愈加嚴(yán)重
日本制鐵在財報中直言，全球鋼鐵行業(yè)正面臨“前所未有的危機(jī)”。在需求端，全球粗鋼消費(fèi)已在2021年觸頂至18.4億噸后陷入停滯甚至小幅下滑。與此同時，供給端卻在不斷擴(kuò)張。需求趨弱與供給擴(kuò)張疊加，使得市場失衡愈加嚴(yán)重，價格承壓與利潤下滑幾乎成為行業(yè)普遍困境。
此外，國際社會的貿(mào)易保護(hù)主義進(jìn)一步突出了這種困境。特朗普政府回歸“高關(guān)稅路線”，使國際鋼鐵貿(mào)易的不確定性顯著增加。日本制鐵在其最新的財報中明確指出，美國的關(guān)稅壁壘正在擠壓其他國家鋼企的生存空間。這一外部環(huán)境不僅削弱了日本制鐵的出口競爭力，也直接壓縮了其盈利能力，令企業(yè)必須重新審視海外布局。
如果說國際市場的動蕩帶來外部沖擊，那么日本國內(nèi)市場則呈現(xiàn)長期的結(jié)構(gòu)性萎縮。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，日本鋼材需求在2014年達(dá)到峰值后一路下行，至今已減少近3成。與此同時，日本人口持續(xù)減少、汽車出口數(shù)據(jù)下滑及制造業(yè)間接出口疲軟，構(gòu)成了多重不利因素。面對這種趨勢，日本制鐵只能通過高爐關(guān)停、固定成本削減和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式來對沖下行壓力，但要從根本上扭轉(zhuǎn)日本國內(nèi)需求疲態(tài)，幾乎已不可能。
面對日本本土鋼材需求的長期下行趨勢，日本制鐵選擇“瘦身提效”的策略。該公司已陸續(xù)關(guān)閉部分高爐，并通過整合子公司和工廠實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。根據(jù)其財報，日本制鐵固定成本削減幅度已達(dá)1500億日元/年（約合9.83億美元/年），盈虧平衡點(diǎn)改善了40%。在壓縮低效產(chǎn)能的同時，日本制鐵加快向高附加值產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)發(fā)展超高強(qiáng)度汽車鋼、電工鋼和高端熱軋產(chǎn)品，以提升自身盈利能力，增強(qiáng)自身技術(shù)優(yōu)勢。
總體來看，日本制鐵海外擴(kuò)張有三大重點(diǎn)區(qū)域。一是美國。借助美國鋼鐵公司這一平臺，日本制鐵得以直接切入全球最大的高端鋼材市場，并計劃通過技術(shù)轉(zhuǎn)移和110億美元投資，把美國業(yè)務(wù)打造成未來的利潤核心。二是印度。印度古吉拉特邦哈吉拉（Hazira）工廠正在擴(kuò)建，產(chǎn)能將從900萬噸擴(kuò)大至1500萬噸，同時新建一體化鋼廠，押注印度人口紅利和基建需求的長期增長潛力。三是東南亞地區(qū)國家。該地區(qū)被日本制鐵明確定位為“主力市場”。日本制鐵通過并購與戰(zhàn)略合作不斷擴(kuò)大區(qū)域份額，目標(biāo)是在這一快速增長的新興市場形成規(guī)模優(yōu)勢和穩(wěn)定盈利來源。
日本制鐵推行的原料戰(zhàn)略也值得關(guān)注。在鐵礦石和焦煤等大宗原料價格波動頻繁的背景下，日本制鐵強(qiáng)化了上游布局。其通過參股澳大利亞黑水（Blackwater）和加拿大麋鹿谷資源（Elk Valley Resources）等礦山，提高了自給比例，降低了對外部市場的依賴程度。這一戰(zhàn)略不僅有助于其原料成本穩(wěn)定，也為其長期供應(yīng)安全提供了保障。
總體而言，日本制鐵正在通過“收縮本土、做強(qiáng)海外、鎖定資源”的組合拳，為其未來重塑全球競爭力奠定基礎(chǔ)。
多重壓力下 敢為未來“下注”
日本制鐵宣布到2029年將投資8687億日元（58.68億美元），在日本八幡、廣畑、周南等地新建或改造電爐，使電爐產(chǎn)能占比從28%提升至33%，以實(shí)現(xiàn)2030年減碳30%的目標(biāo)。這一計劃已獲日本政府《GX法案》（綠色轉(zhuǎn)型法案）支持，預(yù)計將獲得最高2514億日元（16.98億美元）的補(bǔ)貼。
與此同時，日本制鐵還與中山制鋼（Nakayama Steel）達(dá)成協(xié)議，成立合資公司在船町工廠建設(shè)1座電爐，總投資約950億日元（約合6.42億美元），預(yù)計2030年或以后投產(chǎn)。該項目體現(xiàn)了日本制鐵在區(qū)域合作中的戰(zhàn)略取向，有助于豐富其產(chǎn)品組合并強(qiáng)化自身供應(yīng)鏈韌性。
在研發(fā)方面，日本制鐵同時推進(jìn)“COURSE50”與“SuperCOURSE50”氫還原試驗(yàn)、電爐高等級鋼實(shí)驗(yàn)及CCS（二氧化碳捕集與封存）等多條路徑，與政府《GX法案》形成良性互動。日本制鐵已在汽車、家電和建筑領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)“NSCarbolex? Neutral”（日本制鐵推出的綠色鋼鐵產(chǎn)品，其核心是通過質(zhì)量平衡法將鋼鐵制造工藝中的二氧化碳排放量分配給最終產(chǎn)品，以達(dá)成碳減排目標(biāo)）等“綠色鋼材”應(yīng)用，并希望借助日本的“綠色采購法”與市場定價機(jī)制，將減排價值逐步貨幣化。
收購美國鋼鐵公司讓日本制鐵的負(fù)債率躍升，令市場擔(dān)憂其財務(wù)穩(wěn)健性。但日本制鐵承諾，其將通過利潤恢復(fù)、資產(chǎn)出售【FY2025年預(yù)計處置資產(chǎn)超過600億日元（約合4.05億美元)】以及再融資，在年底前把杠桿率降回0.7%以下，以保持財務(wù)健康。
這顯示出日本制鐵在巨額并購和一次性虧損的背景下，仍然堅持維持穩(wěn)健的財務(wù)體質(zhì)。與此同時，盡管第1季度出現(xiàn)虧損，日本制鐵依然維持全年每股120日元（約合0.8107美元）的分紅計劃，并宣布1∶5股票拆分，以吸引更多個人投資者。日本制鐵一方面通過靈活的財務(wù)管理守住安全底線，另一方面則通過股東回報釋放積極信號，穩(wěn)定市場預(yù)期。
筆者認(rèn)為，要把這份財報看作日本制鐵轉(zhuǎn)型過程的縮影，而不是單純的企業(yè)季度成績單。日本制鐵此次財報中呈現(xiàn)的短期虧損，在很大程度上來自一次性費(fèi)用，但長期邏輯異常清晰：通過并購切入美國這一全球主要高端鋼材市場，在印度和東南亞加快產(chǎn)能擴(kuò)張打造“第二增長曲線”，并以巨額投資推動電爐化改造和氫冶金前沿技術(shù)研發(fā)，加快綠色轉(zhuǎn)型；同時在日本國內(nèi)市場收縮中，強(qiáng)化高附加值產(chǎn)品與成本控制。這些布局表明，日本制鐵正借助陣痛重塑自身，力圖實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)鋼企向全球化、低碳化新格局的跨越。
對于中國鋼鐵行業(yè)而言，這份財報不僅是一面鏡子，還是一種提醒：在全球供需失衡、貿(mào)易保護(hù)加劇和綠色轉(zhuǎn)型的多重壓力下，企業(yè)不能只看眼前盈虧，而要敢為未來“下注”。
《中國冶金報》（2025年10月10日 02版二版）
