馮艷成
2025年6月份，焦煤、焦炭期貨價(jià)格迎來(lái)觸底反彈，結(jié)束連續(xù)8個(gè)月的陰跌走勢(shì)，7月份以來(lái)價(jià)格加速上漲，截至7月21日收盤，焦煤期貨價(jià)格突破1000元/噸，較低點(diǎn)反彈近300元/噸，漲幅約40%；焦炭反彈330元/噸左右，漲幅約26%。
現(xiàn)貨端，國(guó)內(nèi)中低硫主焦煤價(jià)格反彈150元/噸～170元/噸，蒙古國(guó)煤炭（下稱蒙煤）價(jià)格反彈60元/噸～180元/噸，澳大利亞煤炭（下稱澳煤）遠(yuǎn)期價(jià)格維持相對(duì)穩(wěn)定；在成本上漲的支撐作用下，焦炭完成首輪提漲，漲幅為50元/噸～155元/噸，并已于本周開始第2輪提漲。焦煤、焦炭總體呈現(xiàn)期現(xiàn)共振走強(qiáng)趨勢(shì)。
從運(yùn)行邏輯來(lái)看，近期焦煤、焦炭偏弱的基本面好轉(zhuǎn)，刺激市場(chǎng)偏樂(lè)觀情緒升溫。5月中下旬煤礦受到環(huán)保限產(chǎn)、安全生產(chǎn)監(jiān)管、頂庫(kù)等因素影響開始減產(chǎn)，焦煤產(chǎn)量下滑，另外5月份焦煤進(jìn)口量下降明顯，煤總體供應(yīng)收縮，緩解了市場(chǎng)對(duì)于供應(yīng)寬松的悲觀預(yù)期；同時(shí)，下游焦鋼企業(yè)產(chǎn)量仍保持相對(duì)高位，煤價(jià)觸底后，下游對(duì)煤的補(bǔ)庫(kù)積極性增強(qiáng)，礦端庫(kù)存壓力顯著下降。
此外，宏觀層面釋放“反內(nèi)卷”信號(hào)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，近期工信部指出將實(shí)施新一輪鋼鐵等十大重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心，助力焦煤、焦炭等相關(guān)品種價(jià)格走強(qiáng)。
煤礦復(fù)產(chǎn)積極性高，
但預(yù)計(jì)短期增產(chǎn)空間有限
從當(dāng)前情況來(lái)看，盡管短期受多種因素?cái)_動(dòng)，煤礦階段性減產(chǎn)，但多數(shù)煤礦仍保有一定利潤(rùn)，尚未觀察到因利潤(rùn)惡化導(dǎo)致的系統(tǒng)性減產(chǎn)，疊加國(guó)家“穩(wěn)產(chǎn)保供”政策導(dǎo)向及地方“以量補(bǔ)價(jià)”思路，近期部分區(qū)域煤礦已有復(fù)產(chǎn)動(dòng)作。不過(guò)時(shí)間臨近紀(jì)念抗戰(zhàn)勝利80周年閱兵活動(dòng)，在安全、環(huán)保等因素的制約下，煤增產(chǎn)或低于預(yù)期。
焦企盈利空間小，制約焦化產(chǎn)能釋放
從焦化產(chǎn)能角度來(lái)看，最新數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)冶金焦化在產(chǎn)產(chǎn)能5.65億噸，其中碳化室高度4.3米及以下（含熱回收焦?fàn)t）產(chǎn)能約有0.52億噸，5.5米及以上產(chǎn)能約有5.13億噸，產(chǎn)能總體處于相對(duì)充足狀態(tài)。
今年焦炭?jī)r(jià)格下跌幅度較大，焦化行業(yè)盈利空間持續(xù)被壓縮，不過(guò)由于煤價(jià)的持續(xù)讓利，焦企虧損程度相對(duì)可控。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上半年樣本獨(dú)立焦企平均噸焦虧損30元左右，整體水平略好于去年，焦企生產(chǎn)積極性良好。上半年焦化廠因環(huán)保等因素導(dǎo)致的限產(chǎn)范圍及程度均不大，產(chǎn)能利用率基本是通過(guò)企業(yè)盈虧及下游需求變化進(jìn)行自主調(diào)節(jié)，獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率為73%～75%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6月份全國(guó)焦炭產(chǎn)量為4170萬(wàn)噸，同比增幅為0.14%。今年上半年全國(guó)累計(jì)焦炭產(chǎn)量為24887萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.33%。
筆者預(yù)測(cè)，下半年焦炭供應(yīng)或?qū)睾褪站o。一方面，隨著煤價(jià)止跌企穩(wěn)，成本支撐作用較上半年強(qiáng)化，但下游粗鋼限產(chǎn)政策的不確定性仍對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)，從近兩年形勢(shì)來(lái)看，鋼鐵產(chǎn)量趨于下滑，影響原料需求預(yù)期，因此，下半年焦化行業(yè)受到上下游共同擠壓的程度或加深，在虧損較大的情況下，不利于焦企提產(chǎn)；另一方面，今年9月份將舉行紀(jì)念抗戰(zhàn)勝利80周年系列活動(dòng)，屆時(shí)環(huán)保政策趨嚴(yán)，或?qū)⒂绊懡够袠I(yè)的生產(chǎn)。
貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)激烈，焦炭出口量下滑
2025年上半年，我國(guó)累計(jì)出口焦炭351萬(wàn)噸，同比下降136萬(wàn)噸，降幅為27.9%。我國(guó)焦炭主要出口至印尼、印度、馬來(lái)西亞、日本等國(guó)。
近年來(lái)，受益于中國(guó)對(duì)外投資項(xiàng)目增多及“一帶一路”倡議推動(dòng)，印尼焦化產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。據(jù)估算，2024年印尼焦化產(chǎn)能新增加了580萬(wàn)噸。印尼正逐步取代中國(guó)成為全球第一大焦炭輸出國(guó)，并且出口市場(chǎng)基本與我國(guó)相同，存在市場(chǎng)擠占的情況。
印度下半年將延續(xù)對(duì)低灰分焦炭進(jìn)口的限制政策，在一定程度上影響我國(guó)焦炭出口。此外，由于上半年國(guó)內(nèi)焦煤連續(xù)跌價(jià)，出口性價(jià)比有所提升，上半年我國(guó)焦煤出口量同比大增63%，抑制了國(guó)內(nèi)焦炭出口需求。總體來(lái)看，相比于國(guó)內(nèi)億噸級(jí)別的產(chǎn)能，焦炭出口占比較小，對(duì)整體市場(chǎng)價(jià)格的影響程度也相對(duì)較小。
原料需求存在韌性，關(guān)注下游限產(chǎn)政策
上半年，焦煤、焦炭需求保持穩(wěn)中偏強(qiáng)。鋼聯(lián)口徑數(shù)據(jù)顯示，上半年全國(guó)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為236.1萬(wàn)噸，同比增加7.9萬(wàn)噸，目前日均鐵水產(chǎn)量回升至242萬(wàn)噸左右。從利潤(rùn)角度看，上半年鋼鐵企業(yè)盈利面基本維持在兩年多以來(lái)的偏高水平，鋼廠生產(chǎn)積極性良好，支撐原料需求。
結(jié)合往年情況來(lái)看，鐵水產(chǎn)量往往在下半年趨于下降，結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)，節(jié)奏上預(yù)計(jì)在第4季度走弱的概率較大。粗鋼限產(chǎn)政策是影響原料需求的重要不確定性因素，預(yù)計(jì)不會(huì)有強(qiáng)制性的行政減產(chǎn)措施，更可能是通過(guò)環(huán)保等方式下達(dá)的指導(dǎo)意見或因虧損促使企業(yè)自主限產(chǎn)。
焦炭庫(kù)存中位偏高，第3季度有望去庫(kù)存
今年春節(jié)假期階段，焦炭增庫(kù)水平高于過(guò)去兩年，春節(jié)后隨著需求的回升，逐步去庫(kù)存，但整體去庫(kù)存節(jié)奏偏慢。分結(jié)構(gòu)來(lái)看，下游鋼廠端維持低原料庫(kù)存，可用天數(shù)有所增加；焦化廠控制產(chǎn)能釋放，但廠內(nèi)仍有庫(kù)存堆積；港口端庫(kù)存先增后降，目前也已降至往年同期偏低水平。總體來(lái)看，第3季度若鋼廠維持高生產(chǎn)率，焦炭有望進(jìn)一步去庫(kù)存。
整體來(lái)看，短期宏觀氛圍偏暖，市場(chǎng)交易“反內(nèi)卷”“穩(wěn)增長(zhǎng)”等政策導(dǎo)向下的強(qiáng)預(yù)期，當(dāng)前鐵水產(chǎn)量處于相對(duì)高位，“雙焦”供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)，推動(dòng)期貨、現(xiàn)貨價(jià)格共振偏強(qiáng)運(yùn)行，但需注意盤面價(jià)格快速拉漲后的技術(shù)性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。后期需持續(xù)關(guān)注鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)有關(guān)工作方案的落地執(zhí)行情況。
