劉慧峰
在經(jīng)歷7月份的大幅反彈之后，8月份以來，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)單邊下行走勢。截至9月份第一周（9月1日—5日，下同），螺紋鋼期貨主力合約價格相比8月初下跌114元/噸，華東現(xiàn)貨價格下跌130元/噸。
對于9月份之后螺紋鋼的價格走勢，筆者認(rèn)為，雖然需求改善不及預(yù)期，但可能會呈現(xiàn)先抑后揚的走勢。
8月份以來螺紋鋼市場主要邏輯分析
7月份螺紋鋼價格的大幅反彈主要是受到“反內(nèi)卷”政策預(yù)期的推動，8月份之后則回歸到基本面邏輯。
自7月下旬開始，螺紋鋼庫存連續(xù)6周環(huán)比回升，累計回升101.41萬噸，且8月份最后一周和9月份第一周連續(xù)兩周同比增長，增幅分別為27.68萬噸和84.37萬噸。
與此同時，進(jìn)入8月份之后，煤礦開始逐步復(fù)產(chǎn)，上游庫存壓力再度回升，導(dǎo)致螺紋鋼成本線階段性下移。
9月份旺季需求改善或不及預(yù)期
9月份之后，將進(jìn)入傳統(tǒng)的建筑鋼材消費旺季，但結(jié)合目前基本面數(shù)據(jù)來看，旺季需求改善或不及預(yù)期。
螺紋鋼下游需求主要是房地產(chǎn)和基建兩大行業(yè)。7月份房地產(chǎn)銷售持續(xù)走弱，其他指標(biāo)也都出現(xiàn)了不同程度下滑。廣義商品房去庫存周期也再次回升到40個月以上。雖然房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，但主要聚焦于房地產(chǎn)去庫存，對建筑鋼材消費的實際拉動作用有限。
基建投資在7月份首次出現(xiàn)單月同比負(fù)增長。考慮到8月份建筑業(yè)PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）再度回落至榮枯分界線以下，且絕對值為今年初以來新低。作為基建行業(yè)領(lǐng)先指標(biāo)的瀝青和混凝土開工率也都有不同程度下滑。8月份瀝青裝置開工率均值為31.17%，9月份首周為28.1%。8月份混凝土產(chǎn)能利用率均值為6.86%，9月份首周為6.6%。
高倉單仍會壓制近月合約價格
8月份之后，螺紋鋼盤面價格跌幅明顯大于現(xiàn)貨價格，主力合約兌現(xiàn)貨的貼水最高達(dá)到187元/噸，9月初也一直在100元/噸附近，期現(xiàn)正套頭寸可能會進(jìn)入盈利兌現(xiàn)階段。
8月份河北唐山地區(qū)鋼坯庫存出現(xiàn)連續(xù)兩周下降，這從側(cè)面驗證筆者這一結(jié)論。8月底至9月初，因北方地區(qū)調(diào)坯軋材企業(yè)階段性停產(chǎn)，鋼坯庫存出現(xiàn)連續(xù)兩周累庫，并接近2024年的庫存高點。根據(jù)筆者的了解，該部分庫存有70%為期現(xiàn)正套頭寸，預(yù)計9月份之后該部分庫存將陸續(xù)兌現(xiàn)盈利，進(jìn)一步加劇現(xiàn)貨市場拋壓。
同時，螺紋鋼期貨主力合約已經(jīng)完成移倉換月，但因需求偏弱，交割量依然偏高。目前交易所倉單量已經(jīng)達(dá)到23萬噸，處于歷史同期高位水平，對近月合約形成不小壓制，亦帶動遠(yuǎn)月合約走弱。預(yù)計倉單量在10月份之前仍有進(jìn)一步增加的可能。
在當(dāng)前利潤水平下
第4季度螺紋鋼供應(yīng)或先升后降
9月初華北地區(qū)的限產(chǎn)導(dǎo)致鋼材供應(yīng)量階段性下降。9月份第一周，全國247家鋼廠高爐日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比回落11.29萬噸，但這一下降主要由熱軋卷板所貢獻(xiàn)，當(dāng)周螺紋鋼產(chǎn)量環(huán)比僅下降1.88萬噸。考慮到全國247家鋼廠盈利面仍在6成以上，且據(jù)筆者了解，此次階段性限產(chǎn)的時間較短，預(yù)計從9月份的第2周開始，長流程鋼廠大概率會復(fù)產(chǎn)。
但需要注意的是，因受到需求偏弱和鋼廠復(fù)產(chǎn)兩大預(yù)期影響，8月份鋼廠利潤持續(xù)壓縮，螺紋鋼現(xiàn)貨和盤面利潤均已經(jīng)壓縮至盈虧平衡附近，分別為95元/噸和26元/噸。若后續(xù)利潤繼續(xù)壓縮，則鋼廠主動減產(chǎn)意愿會有所增強(qiáng)。
3月13日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于2024國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃執(zhí)行情況和2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計劃草案的報告》，其中明確2025年的主要任務(wù)是：持續(xù)實施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組。若根據(jù)今年初市場傳聞中年度壓減粗鋼產(chǎn)量5%的目標(biāo)預(yù)估，8月—12月份的日均粗鋼產(chǎn)量要控制在236萬噸以內(nèi)，相比7月份256萬噸的日均粗鋼產(chǎn)量有明顯下降。
短流程谷電目前也接近盈虧平衡附近，周度供應(yīng)量開始見頂回落。電爐鋼產(chǎn)能利用率已經(jīng)從8月中旬的76.39%回落至73.21%，連續(xù)3周回落；最新的短流程螺紋鋼周度產(chǎn)量也環(huán)比回落了0.26萬噸至31萬噸。若利潤繼續(xù)壓縮，短流程企業(yè)第4季度產(chǎn)量也會下降。
9月下旬之后
強(qiáng)預(yù)期或再度成為市場的主導(dǎo)因素
結(jié)合前面分析，9月下旬之前，螺紋鋼市場依然是由弱基本面占據(jù)主導(dǎo)地位，包括旺季需求不及預(yù)期及供應(yīng)的階段性回升等。但9月下旬之后，可能會再度切換至強(qiáng)預(yù)期邏輯。
一方面，8月份美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為2.2萬人，失業(yè)率回升至4.3%。9月份美聯(lián)儲降息基本已經(jīng)確定。一旦這一預(yù)期落地，國內(nèi)貨幣政策的空間也可能進(jìn)一步打開。
另一方面，在今年底前，國內(nèi)還將有一系列重要會議召開，“反內(nèi)卷”的相關(guān)政策也可能進(jìn)一步加碼。若再配合供給端調(diào)控政策升級的話，屆時螺紋鋼價格可能會重回上漲趨勢。
綜合上述分析，9月份旺季需求改善可能不及預(yù)期，盤面還受到高倉單的壓制，加上供應(yīng)量的階段性回升，螺紋鋼價格仍有反復(fù)的可能。但9月下旬，螺紋鋼市場主邏輯可能會轉(zhuǎn)向強(qiáng)預(yù)期，加之第4季度不排除有政策性控產(chǎn)的可能，且隨著鋼廠利潤的持續(xù)壓縮，鋼廠主動減產(chǎn)意愿也會有所增強(qiáng)。故螺紋鋼價格可能重回漲勢。
