李文婧

　　繼1月—8月份第一輪沖高回落以后，9月—10月份鐵合金價格走出今年第二輪的小型沖高回落行情，價格先漲后跌。

　　截至10月17日收盤，錳硅期貨主力合約從最低5680元/噸上沖至6026元/噸，隨后回落至5718元/噸，價格底部抬升但較頂部出現(xiàn)明顯回落。

　　硅鐵期貨類似，截至10月17日收盤，主力合約價格從最低的5438元/噸，最高上沖至5856元/噸，隨后回落至5430元/噸，底部略有回落，但波動區(qū)間并不大。

　　究其原因，鐵合金當前基本面驅動相對有限，需求偏弱且生產(chǎn)利潤不佳，上漲和下跌的空間均有限。

　　鐵合金工業(yè)用電價格

　　據(jù)相關機構統(tǒng)計，寧夏平均電價從9月初的0.38元/千瓦時上漲至0.4元/千瓦時，在10月中旬后回落至0.39元/千瓦時，和鐵合金走勢接近；青海電價走勢類似，從0.375元/千瓦時上漲至0.395元/千瓦時后又回落至0.37元/千瓦時；云南電價在10月下旬略有回升；內蒙古電價以震蕩為主。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，原煤產(chǎn)量降幅收窄。9月份，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量為4.1億噸，同比下降1.8%，降幅比8月份收窄1.4個百分點；日均產(chǎn)量為1372萬噸。1月—9月份，規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量為35.7億噸，同比增長2.0%。

　　規(guī)模以上工業(yè)電力生產(chǎn)平穩(wěn)增長。9月份，規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量為8262億千瓦時，同比增長1.5%；日均發(fā)電量為275.4億千瓦時。1月—9月份，規(guī)模以上工業(yè)發(fā)電量為72557億千瓦時，同比增長1.6%。分品種看，9月份，規(guī)模以上工業(yè)火電、風電由增轉降，水電由降轉增，核電增速放緩，太陽能發(fā)電增速加快。其中，9月份，規(guī)模以上工業(yè)火電同比下降5.4%（8月份為同比增長1.7%）；規(guī)模以上工業(yè)水電同比增長31.9%（8月份為同比下降10.1%）；規(guī)模以上工業(yè)核電同比增長1.6%，增速比8月份放緩4.3個百分點；規(guī)模以上工業(yè)風電同比下降7.6%（8月份為同比增長20.2%）；規(guī)模以上工業(yè)太陽能發(fā)電同比增長21.1%，增速比8月份提高5.2個百分點。可以看到太陽能發(fā)電對煤電需求有擠壓作用，但同時煤產(chǎn)量受限，煤電供需相對平衡。今年冬季的冷暖可能會影響煤價走勢。

　　錳礦處于供應高位

　　海關數(shù)據(jù)顯示，2025年8月份，我國進口錳礦總量為348.59萬噸，環(huán)比增加27.06%，同比增加33.49%。其中，自澳大利亞進口錳礦總量為51.82萬噸，環(huán)比增加27.37%；自南非進口錳礦總量為185.93萬噸，環(huán)比增加36.25%；自加蓬進口錳礦總量為26.15萬噸，環(huán)比下降46.21%；自加納進口錳礦總量為57.37萬噸，環(huán)比增加157.44%；自巴西進口錳礦總量為7.15萬噸，環(huán)比下降35.2%。

　　2025年1月—8月份，我國進口錳礦總量約為2068.88萬噸，同比增加175.62萬噸，增幅為9.28%。錳礦處于產(chǎn)能釋放周期，供給逐步走高，供需轉為寬松。錳礦從短缺逐步轉為過剩，但當下庫存水平偏低，尤其是8月份，在大量進口錳礦的情況下，錳礦庫存卻沒有增加，原因可能是錳硅廠有新增產(chǎn)能備庫的行為。近期錳礦處于絕對價格低位，但供應過剩，波動有限。

　　錳硅和硅鐵供應

　　錳硅有較大的新增產(chǎn)能投放。2025年初錳硅行業(yè)減產(chǎn)，5月份達到產(chǎn)量低點后，第3季度產(chǎn)量環(huán)比回升，9月份回升到高位。據(jù)相關機構調查統(tǒng)計，9月份硅錳產(chǎn)區(qū)187家生產(chǎn)企業(yè)（占比99%）綜合開工率為45.92%，環(huán)比增長0.97%；產(chǎn)量為898405噸，環(huán)比減少1.19%，同比增長18.82%；日均產(chǎn)量為29946.8噸，環(huán)比增長2.10%。1月—9月份累計錳硅產(chǎn)量為7518470噸，同比減少1.6%。

　　根據(jù)調查，當前全國錳硅新增待投產(chǎn)產(chǎn)能總計為356.112萬噸，預計2025年第4季度待投產(chǎn)產(chǎn)能為131.4萬噸，2026年及以后投產(chǎn)產(chǎn)能約為45.99萬噸，暫未確定的產(chǎn)能為178.72萬噸。錳硅新增產(chǎn)能以新能源驅動，生產(chǎn)成本低，對舊產(chǎn)能形成降維打擊。

　　硅鐵產(chǎn)量維持偏高位置。據(jù)調查統(tǒng)計，9月份硅鐵產(chǎn)區(qū)136家生產(chǎn)企業(yè)綜合產(chǎn)能利用率為58.82%，環(huán)比下降0.61%；產(chǎn)量為488230噸，環(huán)比下降1.03%，同比增長5.92%；日均產(chǎn)量為16274噸，環(huán)比增長2.27%。1月—9月份累計硅鐵產(chǎn)量為411.92萬噸，同比增長1.36%。

　　鐵合金總體需求不佳

　　鐵合金主要用于鋼鐵冶金。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年9月份，中國粗鋼產(chǎn)量為7349萬噸，同比下降4.6%；生鐵產(chǎn)量為6605萬噸，同比下降2.4%；鋼材產(chǎn)量為12421萬噸，同比增長5.1%。1月—9月份，中國粗鋼產(chǎn)量為74625萬噸，同比下降2.9%；生鐵產(chǎn)量為64586萬噸，同比下降1.1%；鋼材產(chǎn)量為110385萬噸，同比增長5.4%。

　　鋼材的終端需求不佳，導致鐵合金需求沒有亮點，持續(xù)萎縮。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1月—9月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積為648580萬平方米，同比下降9.4%（其中住宅施工面積為452165萬平方米，同比下降9.7%）；房屋新開工面積為45399萬平方米，同比下降18.9%（其中住宅新開工面積33273萬平方米，同比下降18.3%）；房屋竣工面積為31129萬平方米，同比下降15.3%（其中住宅竣工面積為22228萬平方米，同比下降17.1%）。

　　展望鐵合金年底行情，總體而言，鐵合金產(chǎn)能過剩，需要關注成本變化。煤電目前處于從淡季向旺季過渡的時期，年底進入旺季后有望產(chǎn)生成本支撐。尤其對于錳硅來說，市場處于產(chǎn)能釋放周期，自身供需走弱，但原料煤電及錳礦供應存在一定不確定性。

　　錳硅方面，今年底需要關注一些消息面的影響。首先錳礦端的不確定性在于南非對錳礦出口的態(tài)度。當前錳礦價格已經(jīng)處于低位，近期有消息傳出，南非總統(tǒng)在對非洲人國民大會執(zhí)行委員會的一次演講中證實了敲定鉻和錳出口關稅及新電價措施的計劃。錳礦計劃采取類似政策但征稅方案尚未公布或立法。如果仿照鉻礦征收25%出口關稅，則錳礦成本上升能夠推動錳硅價格上漲。當前錳礦港口庫存處于偏低位置，年底仍然需要警惕錳礦出口國出現(xiàn)問題導致的成本上升。此外，國際市場錳硅價格高于國內，業(yè)內也在呼吁如此大的新增產(chǎn)能都是綠電產(chǎn)能，如果降低出口關稅則供需矛盾可解。

　　此外也需要關注年末煤電的價格變化。由于當前綠電產(chǎn)能占比較小，主要仍看煤電價格，目前煤電價格處于改革期，從當前電價的綜合因素來看，年末大幅下行的概率可能不大。但煤價的不確定性較大，一方面煤價生產(chǎn)受到政策面調控的不確定性較強，另一方面冷冬暖冬也會影響動力煤需求。

　　總結來看，供需過剩，成本存在不確定性，鐵合金確定性交易機會有限，建議觀望。