夏學(xué)釗
4月份以來，鐵礦石期貨價格大幅下跌，創(chuàng)出今年初以來新低。筆者認為，美國發(fā)起“關(guān)稅戰(zhàn)”是導(dǎo)致鐵礦石價格下跌的核心誘因。短期來看，在宏觀因素的擾動之下，鐵礦石價格波動或?qū)⒓觿。恢衅趤砜矗F礦石供需格局偏弱，價格或?qū)⒊袎骸?/div>
宏觀擾動利空大宗商品價格
顯而易見，近期大宗商品價格的核心利空因素是美國發(fā)起的“關(guān)稅戰(zhàn)”。自特朗普再次當選美國總統(tǒng)以來，國際政經(jīng)界對其會發(fā)動“關(guān)稅戰(zhàn)”已有預(yù)期，畢竟這是他在第一任期時留下的鮮明標簽。不過，4月2日，新一輪“關(guān)稅戰(zhàn)”的力度還是超出了國際社會的主流預(yù)期。當日，特朗普簽署關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高的關(guān)稅。中國在特朗普公布新一輪加征關(guān)稅后采取了堅決的反制措施。截至當?shù)貢r間4月15日，美國白宮稱中國目前面臨最高達245%的關(guān)稅。
受此影響，國際金融市場陷入動蕩，大宗商品價格普遍承壓。筆者認為，“關(guān)稅戰(zhàn)”是中美兩國結(jié)構(gòu)性矛盾的結(jié)果，短期內(nèi)難以出現(xiàn)明顯的緩和態(tài)勢。“關(guān)稅戰(zhàn)”對實體經(jīng)濟的實質(zhì)影響還需要時間來觀察，但其對市場預(yù)期或交易情緒的影響顯然是負面的。在此影響下，鐵礦石價格短期走勢難言樂觀。
鐵礦石需求或?qū)⒁婍?/b>
從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，鐵礦石的需求對應(yīng)著鋼鐵的生產(chǎn)，鋼鐵的生產(chǎn)則受到下游需求的影響，而鋼鐵下游行業(yè)需求仍難言樂觀。歷史數(shù)據(jù)表明，過去3年的房地產(chǎn)市場下行是拖累鋼鐵需求的核心原因。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年1月—2月份，房地產(chǎn)投資完成額累計同比增速為-9.8%，房屋新開工面積同比增速為-29.6%，累計施工面積同比增速為-9.1%，銷售面積同比增速為-5.1%。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)3年的下滑態(tài)勢尚未改變，房地產(chǎn)4項主要指標仍呈現(xiàn)出同比大幅下降態(tài)勢。并且在這4項指標中，房屋新開工面積是與鋼材需求關(guān)系最密切的指標，而恰恰這一指標的同比降幅是最大的，且較2024年底明顯擴大，這仍將是壓制鐵礦石價格的關(guān)鍵因素。
在終端需求疲弱的背景下，代表著鐵礦石需求的生鐵產(chǎn)量也呈現(xiàn)下行態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，2025年1月—2月份我國生鐵產(chǎn)量為14075.3萬噸，較2024年同期下降0.5%。從數(shù)據(jù)來看，當前正處于一年內(nèi)鐵水產(chǎn)量的高峰時段，但筆者認為鐵水產(chǎn)量或?qū)⒁婍敗?/div>
2025年初以來，我國日均鐵水產(chǎn)量呈現(xiàn)出震蕩上升的態(tài)勢。筆者認為，這是鐵礦石價格在3月份表現(xiàn)強于其他黑色系品種的核心支撐因素。不過，需要注意的是，當前日均鐵水產(chǎn)量已經(jīng)突破240萬噸，超過了去年的最高水平，更是明顯高于去年全年的日均鐵水產(chǎn)量平均值。如果拉長視角來看，就可以大致判斷當前日均鐵水產(chǎn)量已經(jīng)處于或接近頂部區(qū)域。從中期來看，鐵水產(chǎn)量從當前的高位回落應(yīng)該是大概率事件，而鐵水產(chǎn)量的回落意味著鐵礦石價格的核心支撐因素消失。
礦價估值水平顯著偏高
從估值的角度來看，鐵礦石價格估值水平明顯偏高，是鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈中估值最高的品種。從絕對價格來看，當前鐵礦石期貨價格在700元/噸附近，處于近10年（2015年以來）的55%分位，即過去10年中鐵礦石期貨價格比當前價格要低的概率在55%左右。而在同產(chǎn)業(yè)鏈的品種里，螺紋鋼期貨價格在3000元/噸左右，處于近10年的19%分位；焦炭期貨價格在1500元/噸左右，也處于近10年的19%分位。
對比之下可以直觀看出，鐵礦石價格估值水平在黑色系品種里面最高，顯著高于其他品種。從利潤率的角度而言，鐵礦石價格估值偏高。資料顯示，主流礦山的成本集中在40美元/噸附近，非主流礦山的成本集中在80美元/噸～90美元/噸區(qū)間，100美元/噸的鐵礦石價格意味著非主流礦山的毛利率在20%以上，主流礦山的毛利率超過了100%。相較之下，當前國內(nèi)高爐生產(chǎn)已處于盈虧邊緣。也就是說，當前產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配嚴重失衡，鐵礦石價格處于高估值區(qū)域。
綜上所述，筆者認為，從短期視角和中期視角來看，鐵礦石價格都面臨壓力，后市或延續(xù)弱勢。
《中國冶金報》（2025年04月24日 03版三版）
來源：中國冶金報-中國鋼鐵新聞網(wǎng)
編輯：宋玉錚
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