程鵬
國(guó)際宏觀方面，中美關(guān)稅政策超預(yù)期緩和，短期大宗商品估值向上修正。5月12日下午3點(diǎn)，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》發(fā)布，宣布將4月2日以來(lái)對(duì)雙方加征的125%關(guān)稅降至34%，并參照美國(guó)對(duì)其他國(guó)家的做法，對(duì)其中24%的關(guān)稅暫停90天實(shí)施，僅加征剩余10%的關(guān)稅。同時(shí)，中美兩國(guó)將建立機(jī)制，繼續(xù)就經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)行協(xié)商。
中美關(guān)稅降級(jí)幅度全面超預(yù)期，主要體現(xiàn)在三方面：一是美國(guó)和其他各國(guó)關(guān)稅談判成果甚微，市場(chǎng)此前對(duì)中美日內(nèi)瓦談判的預(yù)期同樣偏低；二是其中24%的“對(duì)等關(guān)稅”設(shè)置90天豁免期，中國(guó)的“對(duì)等關(guān)稅”稅率與其他國(guó)家水平相當(dāng)，且各國(guó)間設(shè)置10%的基礎(chǔ)關(guān)稅屬于正常范疇；三是在“對(duì)等關(guān)稅”90天豁免期內(nèi)，美國(guó)對(duì)中國(guó)加征的關(guān)稅稅率從145%降至30%，即包括20%芬太尼相關(guān)關(guān)稅+10%“對(duì)等關(guān)稅”，其中芬太尼相關(guān)關(guān)稅存在進(jìn)一步商談可能性。
短期內(nèi)中國(guó)出口下行的壓力將大幅減弱，甚至可能再度出現(xiàn)“搶出口”現(xiàn)象，出口減弱預(yù)期修復(fù)帶動(dòng)黑色系商品估值回升。 短期內(nèi)“搶出口”和產(chǎn)能“出海”的需求有望推升中國(guó)鋼材出口量。去年第4季度以來(lái)“搶出口”推動(dòng)中國(guó)鋼材出口整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。考慮到“對(duì)等關(guān)稅”在90天豁免期后的不確定性，“搶出口”有望在90天窗口期內(nèi)延續(xù)。
國(guó)內(nèi)宏觀方面，政府融資維持沖量，私人部門表現(xiàn)偏弱。4月份新增人民幣貸款2800億元，低于預(yù)期，同比少增加4500億元；新增社會(huì)融資1.16萬(wàn)億元，低于預(yù)期，低基數(shù)下同比多增加1.22萬(wàn)億元，同比增速?gòu)?月份的8.4%回升至8.7%。目前化債和“兩新”（新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）政策側(cè)重于企業(yè)端，向居民端的傳導(dǎo)力度仍顯不足。短期國(guó)內(nèi)財(cái)政定調(diào)為存量先行加速，后期財(cái)政端發(fā)力仍需等待關(guān)稅影響評(píng)估及權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)。
供應(yīng)方面，海外鐵礦石發(fā)運(yùn)量保持整體平穩(wěn)，但整體同比降幅收窄。5月份是海外鐵礦石發(fā)運(yùn)旺季，主流礦山預(yù)計(jì)發(fā)運(yùn)量保持平穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，供給端支撐力度邊際減小。
需求方面，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求整體處于歷史同期高位，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比回落至244.8萬(wàn)噸，短期需求端基本見(jiàn)頂，但當(dāng)前鋼廠盈利水平尚可且出口端預(yù)期增強(qiáng)，預(yù)期鐵水產(chǎn)量將整體呈高位回落走勢(shì)，但下行斜率偏小，短期對(duì)鐵礦石價(jià)格的影響程度較小。
庫(kù)存方面，從當(dāng)前國(guó)內(nèi)高企的鐵礦石需求及鋼企盈利水平來(lái)看，5月份港口鐵礦石庫(kù)存水平將保持相對(duì)平穩(wěn)或偏向于去庫(kù)存態(tài)勢(shì)。但從整體來(lái)看，鐵礦石庫(kù)存處于高位，階段性去庫(kù)存難以提供向上驅(qū)動(dòng)。后期需關(guān)注供給端鐵礦石發(fā)運(yùn)量的回升幅度及需求端下滑斜率。
筆者認(rèn)為，中美貿(mào)易關(guān)系超預(yù)期緩和，黑色系商品估值集體向上修正。主要原因是前期中美關(guān)稅強(qiáng)壓下國(guó)內(nèi)集中“搶出口”對(duì)沖國(guó)內(nèi)需求下滑，“對(duì)等關(guān)稅”暫停90天強(qiáng)化對(duì)美“搶出口”行為，市場(chǎng)對(duì)出口下滑的預(yù)期階段性修復(fù)。短期黑色系商品價(jià)格集體上行，疊加鐵礦石處于高需求、高貼水、去庫(kù)存的格局，價(jià)格反彈更為強(qiáng)烈。國(guó)內(nèi)增量政策預(yù)期偏弱，交投重心傾向于交易偏強(qiáng)現(xiàn)實(shí)，國(guó)內(nèi)鐵礦石需求基本見(jiàn)頂。隨著供給端持續(xù)回升，短期鐵礦石價(jià)格更多受宏觀情緒主導(dǎo)，而受基本面影響的權(quán)重降低。
綜上所述，筆者預(yù)測(cè)，短期鐵礦石I2509合約價(jià)格區(qū)間為720元/噸～750元/噸，外盤FE06合約價(jià)格區(qū)間為98美元/噸～102美元/噸。
《中國(guó)冶金報(bào)》（2025年05月22日 03版三版）
