夏學(xué)釗
自7月份以來(lái)，黑色系品種尤其是焦煤期貨價(jià)格出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，焦煤期貨合約上演了前一周連續(xù)漲停、后一周連續(xù)跌停的行情。筆者認(rèn)為，政策預(yù)期或政策變化是這一波行情的主導(dǎo)因素，而未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)政策變化依然是影響品種價(jià)格的重要因素。
回顧7月份鋼材價(jià)格走勢(shì)，政策預(yù)期或政策變化是驅(qū)使行情的主要力量。
7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出。這一表述被部分市場(chǎng)參與者解讀為推動(dòng)新一輪“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的信號(hào)。受此影響，眾多工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)上漲，焦煤成為黑色系品種里的領(lǐng)漲品種。
7月份，一則國(guó)家能源局綜合司發(fā)布的促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知在網(wǎng)上流傳。通知稱(chēng)，國(guó)家能源局?jǐn)M于近期在重點(diǎn)產(chǎn)煤省（自治區(qū)）組織開(kāi)展煤礦生產(chǎn)情況核查工作。這一通知一開(kāi)始只在小范圍內(nèi)傳播，但依然推動(dòng)了焦煤期貨和螺紋鋼期貨價(jià)格的突破上行。
7月20日，河南工信廳轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)家能源局的這一通知，次日期貨市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)后，焦煤期貨價(jià)格大幅上漲7%以上，螺紋鋼期貨價(jià)格上漲2%以上；7月22日這一轉(zhuǎn)發(fā)通知在市場(chǎng)廣泛傳播，焦煤期貨在當(dāng)日和此后幾個(gè)交易日連續(xù)出現(xiàn)漲停，螺紋鋼期貨價(jià)格則反彈至3300元/噸以上。
7月25日，大連商品交易所發(fā)布《關(guān)于調(diào)整焦煤期貨JM2509合約交易限額的通知》。這一調(diào)整引發(fā)了大量多頭主動(dòng)平倉(cāng)，當(dāng)日夜盤(pán)時(shí)段焦煤期貨價(jià)格跌停，螺紋鋼期貨價(jià)格也跟隨回調(diào)。7月30日，中央政治局會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議通稿將此前中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議“治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”的“低價(jià)”二字去除，改為“治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”，這再次引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，也明顯抑制了資金的做多熱情。次日，焦煤期貨價(jià)格跌停，螺紋鋼期貨跌幅超過(guò)4%。
顯而易見(jiàn)，從7月初到7月底，政策預(yù)期及政策變化主導(dǎo)了黑色系品種的行情，而類(lèi)似的情況在8月份有可能還會(huì)出現(xiàn)。
當(dāng)前來(lái)看，8月份值得關(guān)注的政策變化至少有3個(gè)：一是7月18日工信部曾表態(tài)要實(shí)施新一輪鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案，這一方案在8月份是否發(fā)布可能直接影響螺紋鋼期貨價(jià)格走勢(shì)；二是“9·3”閱兵前北京周邊地區(qū)是否會(huì)實(shí)施鋼鐵等行業(yè)的限產(chǎn)措施及限產(chǎn)力度有多大；三是煤礦生產(chǎn)情況核查對(duì)焦煤供應(yīng)的實(shí)際影響，目前已有多家煤礦因?yàn)槌a(chǎn)而被罰款或停產(chǎn)整頓的消息傳出，這也成為近期焦煤期貨價(jià)格大幅上漲的主要推動(dòng)力。以上3個(gè)政策變化都可能對(duì)黑色系品種價(jià)格構(gòu)成利多。
不過(guò)，在密集的政策利多支撐下，還需要考慮商品價(jià)格在多大程度上已經(jīng)反映了利多因素，焦煤價(jià)格的大漲大跌可能正是驅(qū)動(dòng)和估值的平衡過(guò)程。以焦煤期貨價(jià)格為例，焦煤期貨價(jià)格在6月初最低跌至709元/噸，這一價(jià)格僅處于2015年以來(lái)焦煤期貨主力合約收盤(pán)價(jià)的11%分位。也就是說(shuō)，2015年以來(lái)焦煤期貨主力合約收盤(pán)價(jià)低于709元/噸的概率只有11%，估值水平明顯偏低，所以具備上漲基礎(chǔ)。當(dāng)前焦煤期貨價(jià)格在1200元/噸，處于2015年以來(lái)焦煤期貨主力合約收盤(pán)價(jià)的34%分位，如果考慮到焦煤期貨倉(cāng)單成本的下移，則當(dāng)前焦煤期貨價(jià)格處于2015年以來(lái)焦煤期貨主力合約收盤(pán)價(jià)的64%分位。當(dāng)前，螺紋鋼期貨價(jià)格在3200元/噸，處于2015年以來(lái)螺紋鋼期貨主力合約收盤(pán)價(jià)的25%分位。當(dāng)前，焦炭期貨價(jià)格在1600元/噸，處于2015年以來(lái)焦炭期貨主力合約收盤(pán)價(jià)的22%分位。
對(duì)比來(lái)看，螺紋鋼、焦炭期貨價(jià)格估值水平依然較低，后期有望獲得支撐；焦煤期貨價(jià)格估值水平已經(jīng)明顯修復(fù)，上漲空間或?qū)⑹芟蕖?/div>
《中國(guó)冶金報(bào)》（2025年08月21日 03版三版）
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編輯：宋玉錚
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