楊莉娜
2025年上半年，因鎳供應(yīng)過(guò)剩，疊加關(guān)稅博弈對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響顯現(xiàn)，鎳期貨價(jià)格呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)，高點(diǎn)出現(xiàn)在3月份的13.6萬(wàn)元/噸附近，低點(diǎn)在4月初的11.5萬(wàn)元/噸，6月下旬再度回到12萬(wàn)元/噸，整體重心下行。
當(dāng)前全球宏觀環(huán)境復(fù)雜，關(guān)稅貿(mào)易摩擦加劇，地緣風(fēng)險(xiǎn)回升，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延遲，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的憂慮加重。美國(guó)關(guān)稅政策實(shí)施后，制造業(yè)增速放緩，有色金屬市場(chǎng)承壓。國(guó)內(nèi)政策支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行，我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策，雖然房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷，但制造業(yè)韌性強(qiáng)，強(qiáng)化內(nèi)需及開(kāi)拓出口新渠道對(duì)沖了部分貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。
供應(yīng)端增長(zhǎng)不均衡
印尼政策端擾動(dòng)顯著。印尼2025年實(shí)施資源稅率上調(diào)、配額政策調(diào)整等組合拳，火法冶煉成本上升，鎳生鐵減產(chǎn)預(yù)期升溫，而濕法冶煉的產(chǎn)能釋放持續(xù)，MHP（氫氧化鎳鈷）供應(yīng)由緊向松逐漸轉(zhuǎn)化。
印尼鎳產(chǎn)能釋放從鎳生鐵轉(zhuǎn)向中間品及新能源方向，國(guó)內(nèi)鎳生鐵減產(chǎn)，電解鎳產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)但利潤(rùn)下滑，高冰鎳減產(chǎn)，MHP增產(chǎn)。但是電解鎳新產(chǎn)能仍繼續(xù)增加，精煉鎳供應(yīng)過(guò)剩，給鎳價(jià)帶來(lái)壓力。
菲律賓禁礦預(yù)期解除，鎳礦供應(yīng)問(wèn)題有所緩和；印尼鎳礦配額增加，但政策對(duì)配額發(fā)放仍有節(jié)奏控制，印尼繼續(xù)從菲律賓進(jìn)口鎳礦石，礦端價(jià)格表現(xiàn)依然較為堅(jiān)挺。
需求端疲弱
精煉鎳庫(kù)存波動(dòng)回升
不銹鋼需求承壓。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)一般、基建需求增長(zhǎng)，下游不銹鋼制品受關(guān)稅政策影響，需求壓力顯現(xiàn)，不銹鋼庫(kù)存水平偏高，延續(xù)波動(dòng)。
新能源需求增速放緩。貿(mào)易摩擦沖擊新能源電池端，三元電池裝車比例降至20%左右，硫酸鎳產(chǎn)量同比下降約20%。在上半年的鎳價(jià)走勢(shì)中，新能源需求對(duì)鎳需求的影響偏負(fù)面。
精煉鎳?yán)蹘?kù)放緩但壓力仍在。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫(kù)存在20萬(wàn)噸附近，上半年累庫(kù)速度放緩，國(guó)內(nèi)上海期貨交易所鎳顯性庫(kù)存回升至2.5萬(wàn)噸附近，國(guó)內(nèi)外精煉鎳顯性庫(kù)存波動(dòng)回升過(guò)程有望進(jìn)一步延續(xù)。
國(guó)際鎳研究小組（INSG）預(yù)測(cè)顯示，繼2023年與2024年連續(xù)兩年供應(yīng)過(guò)剩后，全球鎳市場(chǎng)將在2025年面臨更嚴(yán)峻的過(guò)剩壓力，預(yù)計(jì)全年供應(yīng)過(guò)剩量將達(dá)到19.8萬(wàn)公噸。2025年全球原生鎳產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)373.5萬(wàn)公噸，遠(yuǎn)超同期消費(fèi)量預(yù)測(cè)值353.7萬(wàn)公噸。此前兩年，鎳市場(chǎng)已分別錄得17萬(wàn)公噸（2023年）和17.9萬(wàn)公噸（2024年）的過(guò)剩量。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正面臨貿(mào)易政策調(diào)整帶來(lái)的不確定性，進(jìn)一步加劇原材料市場(chǎng)波動(dòng)。從上半年實(shí)際情況來(lái)看，2025年新產(chǎn)能釋放與需求端拉動(dòng)不及預(yù)期，鎳供應(yīng)過(guò)剩壓力延續(xù)，而供給端已經(jīng)開(kāi)始收縮，但需求端同樣不容樂(lè)觀。
2025年下半年鎳價(jià)走勢(shì)展望
2025年下半年，鎳供應(yīng)過(guò)剩情況延續(xù)，生產(chǎn)調(diào)整與需求不確定性共存，但波動(dòng)的重心仍存在下行可能。
從宏觀角度來(lái)看，海外通脹形勢(shì)有較強(qiáng)的不確定性，疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)面臨較多挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息面臨兩難選擇，但下半年仍存降息可能。我國(guó)經(jīng)濟(jì)保持積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策，貿(mào)易鏈重新調(diào)整等仍會(huì)帶來(lái)一定壓力。
從鎳自身供需來(lái)看，供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題將繼續(xù)存在。國(guó)內(nèi)電解鎳新產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，產(chǎn)量增加，但隨著利潤(rùn)空間的收窄，開(kāi)工率已受影響。而印尼鎳產(chǎn)業(yè)政策、出口政策擾動(dòng)導(dǎo)致印尼鎳產(chǎn)品成本提升，從結(jié)構(gòu)影響來(lái)看，對(duì)濕法影響較小而對(duì)火法冶煉的影響偏強(qiáng)，鎳生鐵及不銹鋼面臨更強(qiáng)的收縮可能性。在供應(yīng)過(guò)剩的大背景下，鎳價(jià)進(jìn)一步探底的過(guò)程將延續(xù)。
從需求端來(lái)看，不銹鋼對(duì)鎳需求的支撐作用延續(xù)，但是關(guān)稅政策對(duì)不銹鋼下游制品端的不利影響逐漸顯現(xiàn)，而新能源動(dòng)力電池需求上半年表現(xiàn)為負(fù)增長(zhǎng)，合金對(duì)精煉鎳的需求拉動(dòng)則難抵供應(yīng)增量，鎳資源繼續(xù)向生產(chǎn)精煉鎳移動(dòng)，令精煉鎳過(guò)剩進(jìn)一步強(qiáng)化，偏空壓力延續(xù)。高成本產(chǎn)能有進(jìn)一步擠出的可能性，行業(yè)利潤(rùn)可能進(jìn)一步攤薄。
預(yù)計(jì)2025年下半年鎳價(jià)走勢(shì)有所承壓，預(yù)期鎳價(jià)在10萬(wàn)元/噸～14萬(wàn)元/噸區(qū)間波動(dòng)，下半年價(jià)格低點(diǎn)有進(jìn)一步下移的可能性。
