楊莉娜
進(jìn)入10月份以來(lái)，宏觀因素變化帶來(lái)較大波動(dòng)。一方面，貿(mào)易形勢(shì)波動(dòng)引發(fā)避險(xiǎn)回升；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期繼續(xù)對(duì)有色金屬形成支撐。經(jīng)濟(jì)基本面及數(shù)據(jù)仍顯現(xiàn)一定韌性，未來(lái)規(guī)劃預(yù)計(jì)仍將給經(jīng)濟(jì)投資帶來(lái)更明確指向，將有利于有色金屬整體波動(dòng)。
從鎳基本面來(lái)看，鎳供需偏空格局延續(xù)，鎳礦端不確定性繼續(xù)存在，預(yù)計(jì)鎳礦端會(huì)繼續(xù)表現(xiàn)為偏強(qiáng)，而精煉鎳供應(yīng)依然波動(dòng)增長(zhǎng)，庫(kù)存繼續(xù)累積。在需求端，不銹鋼庫(kù)存逐漸有所減少，傳統(tǒng)旺季供需尚可，新能源電池端對(duì)原料的需求也提振硫酸鎳價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行。階段宏觀偏暖預(yù)期，疊加供需端邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)鎳價(jià)繼續(xù)表現(xiàn)為滯跌，并可能借助宏觀改善獲得一定回升空間，但高庫(kù)存壓力料會(huì)繼續(xù)限制回升空間。
宏觀預(yù)期及資金面變化
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期繼續(xù)升溫。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾承認(rèn)9月份議息會(huì)議后公布的GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）和支出數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，但他并未對(duì)此給予太多權(quán)重，而是強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為職位空缺的進(jìn)一步下降可能推高失業(yè)率。目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于10月份、12月份各降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期相對(duì)偏強(qiáng)并基本定價(jià)。當(dāng)前美國(guó)政府停擺導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失，后續(xù)仍需關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)及通脹變化對(duì)降息路徑的波動(dòng)影響。
美國(guó)銀行信貸問(wèn)題帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。2025年10月16日，美國(guó)兩家區(qū)域性銀行因貸款欺詐事件暴雷，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)信貸危機(jī)的擔(dān)憂。事件暴露美國(guó)區(qū)域性銀行在高利率環(huán)境下的信貸脆弱性，短期或加劇市場(chǎng)波動(dòng)。
主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易談判及形勢(shì)變化繼續(xù)帶來(lái)避險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好的波動(dòng)變化?？傮w來(lái)看，宏觀不確定性帶來(lái)有色金屬市場(chǎng)波動(dòng)加劇，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化可能變動(dòng)頻繁。后續(xù)來(lái)看，海外繼續(xù)關(guān)注降息相關(guān)變化，而國(guó)內(nèi)則關(guān)注“十五五”相關(guān)規(guī)劃對(duì)于有色金屬的長(zhǎng)期影響。預(yù)計(jì)規(guī)劃將提及推動(dòng)新能源、固態(tài)電池、高端制造、機(jī)器人發(fā)展，總體會(huì)有利于鎳需求進(jìn)一步發(fā)展。
鎳礦端擾動(dòng)因素仍存
鎳礦端的擾動(dòng)主要還是來(lái)自于印尼政策。2025年10月3日，印尼能源與礦產(chǎn)資源部正式頒布2025年第17號(hào)部長(zhǎng)條例，將工作計(jì)劃與預(yù)算（RKAB）的申報(bào)有效期從3年恢復(fù)為1年，并規(guī)定每年10月1日—11月15日提交下年度申請(qǐng)。
這一政策變化立即生效，意味著此前已獲得2026年和2027年配額的企業(yè)需重新申請(qǐng)，印尼鎳礦供應(yīng)不確定性陡然增加。印尼能礦部正式通告400家礦企提交2026年度生產(chǎn)計(jì)劃。
此外，每年10月份至次年3月份通常為菲律賓雨季，鎳礦產(chǎn)出及運(yùn)輸都會(huì)出現(xiàn)顯著的季節(jié)性下降，通常在這個(gè)時(shí)間段，鎳礦價(jià)也會(huì)表現(xiàn)為相對(duì)偏強(qiáng)，礦價(jià)料會(huì)延續(xù)較為堅(jiān)挺的走勢(shì)。
精煉鎳供應(yīng)繼續(xù)增長(zhǎng)
從供應(yīng)端來(lái)看，精煉鎳供應(yīng)過(guò)剩是鎳市場(chǎng)最大的壓力來(lái)源。2025年9月份，SMM（上海有色金屬網(wǎng)）精煉鎳產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)1%，同比增長(zhǎng)13%；國(guó)內(nèi)精煉鎳企業(yè)開工率為66%。
9月份企業(yè)開工率水平維持穩(wěn)定，各家按照生產(chǎn)計(jì)劃正常生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)新投產(chǎn)電鎳項(xiàng)目延期，電鎳產(chǎn)量整體無(wú)明顯波動(dòng)。1月—9月份，我國(guó)精煉鎳產(chǎn)量同比增長(zhǎng)超23%。此外，印尼精煉鎳產(chǎn)能也有新增預(yù)期存在。
此外，海外精煉鎳庫(kù)存壓力延續(xù)。LME（倫敦金屬交易所）鎳庫(kù)存升至25萬(wàn)噸附近并持續(xù)高位運(yùn)行，其中來(lái)自我國(guó)生產(chǎn)的精煉鎳占比超6成，絕對(duì)數(shù)量及比例均持續(xù)波動(dòng)上升。偏高的庫(kù)存情況對(duì)鎳價(jià)上行空間形成較強(qiáng)制約。
下游需求提振作用略轉(zhuǎn)弱
不銹鋼預(yù)計(jì)連續(xù)增產(chǎn)。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2025年9月份國(guó)內(nèi)43家不銹鋼廠粗鋼產(chǎn)量為342.67萬(wàn)噸，月環(huán)比增加11.11萬(wàn)噸，增幅為3.35%，同比增長(zhǎng)4.32%；10月份排產(chǎn)量為344.72萬(wàn)噸，月環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，同比增長(zhǎng)4.75%（其中300系不銹鋼排產(chǎn)量為176.49萬(wàn)噸，月環(huán)比增長(zhǎng)0.12%，同比增長(zhǎng)4.49%）。
不銹鋼“金九銀十”旺季到來(lái)，產(chǎn)量增加，而庫(kù)存有所波動(dòng)下降。國(guó)慶中秋長(zhǎng)假過(guò)后，不銹鋼價(jià)格重心下移，利潤(rùn)下降，不銹鋼向原料端采購(gòu)價(jià)格重心有所下移，鎳生鐵成交價(jià)格回落，負(fù)反饋壓力有所增加。不過(guò)，鎳生鐵受到鎳礦端的強(qiáng)勢(shì)擠壓，本就利潤(rùn)不佳，因此鎳生鐵價(jià)格下行空間也較為受限。
從新能源電池鏈條需求來(lái)看，硫酸鎳供應(yīng)調(diào)整相對(duì)靈活，供需繼續(xù)偏緊，甚至相對(duì)鎳豆價(jià)格產(chǎn)生溢價(jià)。原料端中間品呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局，成本支撐作用強(qiáng)，三元材料排產(chǎn)等也有需求支持，對(duì)鎳價(jià)略有支撐。硫酸鎳與精煉鎳爭(zhēng)奪中間品原料情況，令精煉鎳端成本支撐繼續(xù)維持相對(duì)堅(jiān)挺狀態(tài)。
鎳價(jià)走勢(shì)預(yù)期
綜上所述，鎳價(jià)下行空間受限，擾動(dòng)因素趨增，中間品供應(yīng)偏緊、精煉鎳成本偏高給鎳價(jià)提供較強(qiáng)支撐。而宏觀不確定性因素雖多，但有色板塊整體格局仍可能受益于貨幣流動(dòng)性改善。
不利因素為精煉鎳的強(qiáng)供應(yīng)與增庫(kù)存，可能限制鎳價(jià)上行驅(qū)動(dòng)因素的發(fā)揮空間。鎳價(jià)階段性反彈仍可能顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)主要波動(dòng)區(qū)間為11.5萬(wàn)元/噸～13萬(wàn)元/噸。
